亞洲金融危機(jī)12年后，索羅斯再度現(xiàn)身，似乎讓沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“熱錢涌入說(shuō)”有了最具說(shuō)服力的證據(jù)。

　　許多機(jī)構(gòu)預(yù)期，未來(lái)一年，美元量化寬松政策和歐洲債務(wù)危機(jī)，就像蝴蝶的兩只翅膀，互相給力，共同扇動(dòng)全球資本在不同區(qū)域大進(jìn)大出，引發(fā)局部甚至是全球市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。

　“蝴蝶效應(yīng)”，一只蝴蝶在巴西扇動(dòng)翅膀，有可能在美國(guó)的得克薩斯引起一場(chǎng)龍卷風(fēng)。而目前美元量化寬松政策和歐洲債務(wù)危機(jī)，儼然就是撩動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的蝴蝶翅膀，扇動(dòng)全球資本在不同區(qū)域大進(jìn)大出，引發(fā)局部甚至是全球市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。

　　全球資產(chǎn)價(jià)格大幅震蕩

　　“震蕩”不再只是插曲，而是隨時(shí)可見，成為當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)的主旋律。

　　12月8日，國(guó)際市場(chǎng)上演了這樣一幕，現(xiàn)貨金價(jià)、銀價(jià)紛紛走高，銀價(jià)更是創(chuàng)30年來(lái)歷史高位，漲至30.650美元。僅幾個(gè)小時(shí)之后，金銀雙雙劇跌，銀價(jià)一度跌至28.42美元，前后幾個(gè)小時(shí)，跌幅超過(guò)7%。

　　對(duì)于瞬息萬(wàn)變的國(guó)際市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這并不新鮮。而對(duì)于眼下的國(guó)際市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種大起大落更是隨時(shí)在上演。無(wú)論是股市、債市還是大宗商品市場(chǎng)，已被危機(jī)敲打得脆弱不堪的市場(chǎng)神經(jīng)，繼續(xù)面臨來(lái)自四面八方的喜與悲，于是，“震蕩”不再只是插曲，而是隨處可見，成為當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)的主旋律。

　　最近一周，全球國(guó)債收益率漲至近半年高位；德國(guó)10年期國(guó)債收益率也達(dá)3.01%；日本5年期國(guó)債收益率更創(chuàng)出兩年來(lái)最大升幅，升至1 .24%。特別是美國(guó)債市，日成交逾萬(wàn)億，是世界最大的金融市場(chǎng)，而10年期國(guó)債又被視為標(biāo)桿，其收益率變動(dòng)直接影響龐大資金的進(jìn)出，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)之影響不言而喻。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，近期美債收益率飆升，在股市、商品、外匯市場(chǎng)都已有明顯反應(yīng)，而其上漲原因也較為復(fù)雜，通脹預(yù)期升溫、美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)高企等因素共同作用導(dǎo)致債息上揚(yáng)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)加推第三輪量化寬松措施阻力較大，也成為債息上漲的動(dòng)因�！卑涂巳R銀行分析師路德表示，事實(shí)上，今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表經(jīng)濟(jì)不明朗言論之后，美債收益率便節(jié)節(jié)下挫，而后聯(lián)儲(chǔ)局將到期的M B S回籠資金用來(lái)買債，進(jìn)一步推低債息，至10月7日達(dá)到今年新低，之后至今都呈上揚(yáng)之勢(shì)，且升幅有加速跡象，若Q E3推出可能性降低，會(huì)進(jìn)一步刺激債息上漲。

　　野村證券的分析報(bào)告認(rèn)為，歐債危機(jī)陰云密布也是債息上漲的誘因之一，近時(shí)歐洲有關(guān)國(guó)家債務(wù)危機(jī)的信息，連同德國(guó)拍賣40億歐元2年期債券需求疲弱，拖累10年期德債收益率7個(gè)月來(lái)升至3%水平，同時(shí)，英國(guó)金邊債券期貨創(chuàng)新低，其他主要國(guó)家的債息亦急速上揚(yáng)。

　　美元量化寬松政策和歐債危機(jī)也正在導(dǎo)致全球主要股票市場(chǎng)的大幅震蕩。11月底，愛爾蘭突然表態(tài)，愿意接受歐盟和國(guó)際貨幣基金的援助，這本該是一個(gè)利好，國(guó)外大宗商品電子盤，原油等大宗商品都出現(xiàn)了紅盤。但后來(lái)市場(chǎng)風(fēng)雨突變，外圍股市以及大宗商品市場(chǎng)均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。投資者擔(dān)心，愛爾蘭的債務(wù)問(wèn)題只是歐元區(qū)的冰山一角，其它國(guó)家也同樣面臨著類似問(wèn)題。即便愛爾蘭最終得到救助，但也無(wú)法掩蓋整個(gè)歐洲的債務(wù)問(wèn)題。

　　分析人士表示，今年年初的A股和大宗商品市場(chǎng)調(diào)整，直接的觸發(fā)因素就是歐債危機(jī)。在此背景下，避險(xiǎn)資金紛紛買入美元，美元指數(shù)出現(xiàn)了一波大反彈，大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。而受歐債恐慌影響，A股更是出現(xiàn)連續(xù)大跌，在這個(gè)期間內(nèi)，A股的表現(xiàn)還遠(yuǎn)不如歐債發(fā)生地的英、法、德等國(guó)家的股市。

　　市場(chǎng)人士注意到，環(huán)球債息急漲對(duì)環(huán)球金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生較大沖擊，同時(shí)，亦會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響。在量化寬松政策下，美元超量濫發(fā)、貶值，拉高美元標(biāo)價(jià)的大宗商品價(jià)格。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年7月至10月份，國(guó)際市場(chǎng)能源、農(nóng)產(chǎn)品、原材料、金屬和礦藏等價(jià)格環(huán)比已累計(jì)上漲7.6%、17.6%、11.4%和21.1%，其中，10月份當(dāng)月能源、農(nóng)產(chǎn)品、原材料價(jià)格環(huán)比分別上漲6.3%、5.9%、7.9%，而且加速上升態(tài)勢(shì)明顯。

　　去年11月美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第一輪量化寬松政策后的12個(gè)月內(nèi)，黃金價(jià)格上漲了44.5%。而近來(lái)，美國(guó)第二輪量化寬松又提振貴金屬，黃金頻創(chuàng)新高，白銀亦漲至30年高位，貨幣刺激將提振工業(yè)需求的預(yù)期同樣推動(dòng)銅價(jià)觸及逾兩年高位。

　　在能源、原材料及部分農(nóng)產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口這樣一種貿(mào)易結(jié)構(gòu)下，國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格的上漲將直接和迅速地傳導(dǎo)至我國(guó)，引起國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的上升。10月份，我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)以及原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別上漲5.0%和8.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7和1.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　引起國(guó)際機(jī)構(gòu)和分析人士關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)是，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在受到外來(lái)因素的負(fù)面影響。最近一月，美元的下跌不斷激勵(lì)著與其相關(guān)的所有非美貨幣的全線上漲，其中新興經(jīng)濟(jì)體成為了“重災(zāi)區(qū)”。

　　摩根大通和美林分析，由于當(dāng)前歐美國(guó)家的利率水平偏低，二次量化寬松所釋出的龐大資金動(dòng)能，勢(shì)必將尋找收益較高的投資工具，新興市場(chǎng)債不僅兼具較高信評(píng)與較穩(wěn)健收益，加上到期殖利率仍遠(yuǎn)高于美國(guó)公債與投資等級(jí)公司債，自然成為市場(chǎng)最吸金的焦點(diǎn)之一。

　　市場(chǎng)人士注意到，從2009年開始，巴西雷亞爾和南非蘭特對(duì)美元已經(jīng)上漲了37%和36%，在亞洲，泰銖和馬來(lái)西亞林吉特漲幅也達(dá)到10%，韓元的漲幅已經(jīng)超過(guò)7.6%，印度盧比一個(gè)月的漲幅就接近5%。良好的經(jīng)濟(jì)前景和誘人的匯差將新興市場(chǎng)變成了流動(dòng)性逐利的戰(zhàn)場(chǎng)。

　　“美元”與“歐債”效應(yīng)耦合

　　許多國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛作出判斷，美國(guó)N次寬松都有可能，已有預(yù)測(cè)稱，下一輪的規(guī)模很可能達(dá)到4000億美元。

　　12月5日，美國(guó)哥倫比亞廣播公司播放了美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克再露“寬松”決心的訪談。他表示，就眼下形勢(shì)看，美國(guó)失業(yè)率回歸到5%至6%的正常水平還需要4到5年。若現(xiàn)狀得不到改變，量化寬松的實(shí)際規(guī)模很可能高于6000億美元。

　　伯南克此話一出，那些還在為應(yīng)付第二輪量化寬松焦頭爛額的人們不得不又開始尋思：直升機(jī)先生準(zhǔn)備何時(shí)開始第三輪“撒錢”？

　　巴克萊銀行一位分析師此前表示，“如果沒有第二輪寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能更壞，而且只要經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，第N次量化寬松都有可能�！边@一論調(diào)正中伯南克的“下懷”。伯南克隨即表態(tài)，有可能收購(gòu)更多的債券。這就意味著第三次量化寬松的來(lái)臨只是時(shí)間問(wèn)題。

　　許多國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛作出判斷，美國(guó)N次寬松都有可能，已有預(yù)測(cè)稱，下一輪的規(guī)模很可能達(dá)到4000億美元。

　　德意志銀行全球分析師高登表示，“美國(guó)官員的講話實(shí)在是在為量化寬松找借口。量化寬松表面上是美國(guó)‘自掃門前雪’，本質(zhì)卻是一種‘以鄰為壑’的貨幣貶值政策�！�

　　“遠(yuǎn)遜于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)很可能令投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松措施預(yù)期升溫�！备粐�(guó)銀行外匯策略主管尼克表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)想徹底從泥潭中走出，尚需時(shí)日，這是作出繼續(xù)刺激政策的主要原因。

　　與美國(guó)量化寬松政策并行的，還有歐債危機(jī)。最近一周，全球的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)都注意到，盡管歐盟與國(guó)際貨幣基金組織12月初推出了總額為850億歐元的愛爾蘭緊急救援方案，首次按下歐洲金融穩(wěn)定工具的觸發(fā)器，但歐洲市場(chǎng)的動(dòng)蕩并未因此而得到平息，有跡象顯示歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在歐元區(qū)擴(kuò)散，投資者正在將其注意力從脆弱的歐元區(qū)邊緣國(guó)家轉(zhuǎn)向了像比利時(shí)、法國(guó)、德國(guó)這樣的國(guó)家。

　　歐洲央行行長(zhǎng)特里謝12月2日宣布，繼續(xù)維持1%的基準(zhǔn)利率，并將對(duì)銀行的長(zhǎng)期流動(dòng)性措施再延長(zhǎng)3個(gè)月，而原本這個(gè)計(jì)劃要在下月初結(jié)束，另外還將購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)債。盡管特里謝極力否認(rèn)這是美國(guó)量化寬松政策歐洲縮小版的說(shuō)法，但是這是在有點(diǎn)“遮羞”的味道。

　　野村證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝爾德表示，“緊急計(jì)劃會(huì)侵蝕政策可信度，而信譽(yù)正是政策效力的基礎(chǔ)�！彼�說(shuō)，令人擔(dān)心的是，歐洲決策者啟動(dòng)緊急計(jì)劃來(lái)援助遭市場(chǎng)圍困的愛爾蘭具有危機(jī)事件的所有熟悉標(biāo)志，未來(lái)的局勢(shì)有可能朝著這個(gè)方向演變。

　　由于投資者質(zhì)疑比利時(shí)削減債務(wù)的能力，記者注意到，11月30日布魯塞爾時(shí)間17時(shí)10分，比利時(shí)與德國(guó)10年期國(guó)債收益率之差擴(kuò)大至139個(gè)基點(diǎn)，為1993年以來(lái)最高水平；比利時(shí)的國(guó)債保險(xiǎn)成本———信用違約互換的價(jià)格也連續(xù)第二天創(chuàng)新高。當(dāng)天德國(guó)的債務(wù)違約擔(dān)保成本也上升至今年5月份以來(lái)的最高水平，法國(guó)10年期國(guó)債收益率則最高攀升至3.247%，為6個(gè)多月來(lái)最高水平。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯滕·布瑞斯科表示，隨著投資者捫心自問(wèn)誰(shuí)是下一個(gè)請(qǐng)求援助的國(guó)家？比利時(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻裹c(diǎn)�！半m然基于經(jīng)濟(jì)基本面沒有什么理由擔(dān)心，該國(guó)的債務(wù)水平和政治上的不確定性卻增加了市場(chǎng)的投機(jī)。已經(jīng)處于壓力水平�！辈既鹚箍迫缡钦f(shuō)。數(shù)據(jù)顯示，比利時(shí)公共債務(wù)占G D P的比例正接近100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中規(guī)定的60%的上限，且明年共有650億歐元的債券和票據(jù)將到期。

　　最近一周，德意志銀行、野村證券、中國(guó)銀行等國(guó)際權(quán)威市場(chǎng)機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報(bào)告稱，美元和歐債危機(jī)的“蝴蝶效應(yīng)”正在全球扇動(dòng)流動(dòng)性陷阱。

　　全球資本或?qū)⒋筮w徙

　　未來(lái)一年，美元量化寬松政策和歐洲債務(wù)危機(jī)，就像蝴蝶的兩只翅膀，互相給力，共同扇動(dòng)全球資本在不同區(qū)域大進(jìn)大出，引發(fā)局部甚至是全球市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。

　　走進(jìn)位于香港中環(huán)的國(guó)際金融中心，位于35層的一處400多平方米的辦公區(qū)外，一面嶄新的指示牌會(huì)引入眼簾，“SFM H K M anagem ent Lim ited”。

　　據(jù)知情人士透露，為了籌建這個(gè)辦事處，索羅斯準(zhǔn)備了足足10個(gè)月。今年3月24日，他在香港注冊(cè)成立了一家基金管理公司，入股資金為3500萬(wàn)港元。但有媒體稱，他最終帶到香港的資金約為90億美元，約占索羅斯基金資產(chǎn)總額的1/3。在負(fù)責(zé)人名單中，有兩名華人猛將：來(lái)自內(nèi)地的戴霽昕已為索羅斯工作長(zhǎng)達(dá)10年之久，現(xiàn)為索羅斯基金投資組合經(jīng)理；詹姆斯曾任著名對(duì)沖基金“老虎基金”亞洲分支的董事總經(jīng)理，去年11月加入索羅斯基金。據(jù)悉，早在今年年初，此二人就已坐鎮(zhèn)香港，開始招聘熟悉內(nèi)地和香港市場(chǎng)的基金經(jīng)理。

　　亞洲金融危機(jī)12年后，索羅斯再度現(xiàn)身，似乎讓沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“熱錢涌入”說(shuō)有了最具說(shuō)服力的證據(jù)。

　　許多機(jī)構(gòu)預(yù)期，未來(lái)一年，美元量化寬松政策和歐洲債務(wù)危機(jī)，就像蝴蝶的兩只翅膀，互相給力，共同扇動(dòng)全球資本在不同區(qū)域大進(jìn)大出，引發(fā)局部甚至是全球市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。

　　中國(guó)銀行、德意志銀行等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，二次量化寬松計(jì)劃符合市場(chǎng)預(yù)期，全球流動(dòng)性將持續(xù)泛濫。受其影響，美元中期可能仍疲軟，全球流動(dòng)性過(guò)剩將促使資金流向新興市場(chǎng)。

　　在中國(guó)，2010年第三季度新增外匯儲(chǔ)備1940億美元，創(chuàng)1997年以來(lái)的單季新高。其中，三季度中國(guó)的貿(mào)易順差為653億美元，實(shí)際利用外資額為229 .1億美元，因主要貨幣相對(duì)美元升值和因資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致以美元計(jì)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加約867億美元。這樣，新增外匯儲(chǔ)備中仍有190.9億美元的增加額無(wú)法解釋。增加的1940億美元外儲(chǔ)中有1005億美元是9月份新增的，那么無(wú)法解釋的部分就更大。

　　美國(guó)11月初宣布第二輪量化寬松后，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，最近兩個(gè)月內(nèi)流入港股的熱錢高達(dá)8500億港元，其中除了參與新股配售，還直接購(gòu)買股票。在熱錢的推動(dòng)下，港股一舉突破了24000點(diǎn)。高盛預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月里，香港恒生指數(shù)最高可達(dá)29000點(diǎn)。

　　美銀-美林在調(diào)查了283名基金經(jīng)理后發(fā)現(xiàn)，他們中的49%都重倉(cāng)持有新興市場(chǎng)的股票，這一比重達(dá)到2009年以來(lái)最高水平，僅僅有3%的人重倉(cāng)歐洲股票。而幾乎所有的被調(diào)查者都在減倉(cāng)美國(guó)和日本股票。

　　摩根大通已上調(diào)新興市場(chǎng)2010年全年度流入的預(yù)估金額，由500-550億美元上調(diào)至700-750億美元。美國(guó)新興市場(chǎng)投資基金研究公司表示，即便近來(lái)新興市場(chǎng)債隨著全球風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)升高而稍有回落，但資金卻仍持續(xù)進(jìn)駐，顯示市場(chǎng)對(duì)于新興債仍具有相當(dāng)信心。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所發(fā)布認(rèn)為，從第四季度開始，全球通脹壓力將會(huì)逐步積累，并可能在2011年爆發(fā)。中行表示，金融市場(chǎng)正在從不穩(wěn)定狀態(tài)向安全狀態(tài)過(guò)渡，未來(lái)幾個(gè)季度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)下降。由于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)已經(jīng)超過(guò)危機(jī)前水平，通脹壓力將從四季度開始顯現(xiàn)。全球通脹壓力將會(huì)逐步積累，并可能在2011年爆發(fā)。

　　“美元貶值趨勢(shì)還未結(jié)束�！钡乱庵俱y行全球市場(chǎng)分析師高登指出，通脹率和失業(yè)率明顯偏離適度水平是美聯(lián)儲(chǔ)推行二度量化寬松政策的原因，政策雖然兌現(xiàn)，但若上述問(wèn)題不能得到解決，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)寬松政策還會(huì)繼續(xù)，因此美元弱勢(shì)不會(huì)在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，全球流動(dòng)性過(guò)剩格局還將繼續(xù)。

　　機(jī)構(gòu)視點(diǎn)

　　國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)將在未來(lái)一年里引發(fā)全球資本大遷徙。IM F的一份研究報(bào)告報(bào)告說(shuō)：“歐洲形勢(shì)的負(fù)面發(fā)展將會(huì)擾亂全球貿(mào)易，外貿(mào)依存度高的亞洲經(jīng)濟(jì)體也將受到牽連�！眻�(bào)告表示，歐洲的信用危機(jī)會(huì)通過(guò)全球資金市場(chǎng)的管道，“顯著擴(kuò)散”到世界其他地區(qū)。倚賴資金市場(chǎng)融資的銀行都會(huì)受到?jīng)_擊。

　　中信建投：新的量化寬松預(yù)期帶來(lái)的流動(dòng)性預(yù)期高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，但是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的目標(biāo)旨在推動(dòng)潛在通脹的上升與長(zhǎng)期價(jià)格的復(fù)脹，明年量化寬松的實(shí)施將常態(tài)化與擴(kuò)大化，因此明年還會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性預(yù)期的新高點(diǎn)。

　　國(guó)泰君安：美元指數(shù)將弱勢(shì)震蕩，2011年美國(guó)的基準(zhǔn)利率將持續(xù)維持在目前的低位，由此決定了全球的流動(dòng)性將持續(xù)泛濫，資產(chǎn)價(jià)格，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格外來(lái)資本大規(guī)模進(jìn)入的背景下持續(xù)孕育泡沫，并有可能在資本大進(jìn)大出中風(fēng)險(xiǎn)上行。

　　亞洲發(fā)展銀行：出于對(duì)債務(wù)危機(jī)以及可能的溢出效應(yīng)的擔(dān)憂，世界股市最近接連暴跌。盡管希臘危機(jī)不至于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太多直接沖擊，但危機(jī)的“蝴蝶效應(yīng)”也不避免地對(duì)中國(guó)乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)消極影響。這種負(fù)面影響將在未來(lái)一年里進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　野村證券：鑒于債務(wù)危機(jī)使得人們對(duì)歐元資產(chǎn)的偏好發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，全球投資者正不斷撤離歐洲債券市場(chǎng)，而這種大規(guī)模的資本轉(zhuǎn)移很可能加大世界資本市場(chǎng)的震蕩。