歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題長(zhǎng)時(shí)間的懸而不決，在不斷地消磨投資者的信心。
在希臘問(wèn)題上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人遲遲難以拿出令市場(chǎng)信服的方案。好于預(yù)期的銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果，也沒(méi)有讓市場(chǎng)松口氣。歐元區(qū)內(nèi)銀行和金融機(jī)構(gòu)交叉投資的現(xiàn)狀，令投資者很難相信，歐盟如同擠牙膏般的讓步，足以遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。
在7月21日于布魯塞爾召開(kāi)的緊急峰會(huì)前，這種緊張情緒攀升到頂點(diǎn)。因?yàn)轭A(yù)期峰會(huì)很難獲得實(shí)質(zhì)性突破，市場(chǎng)的恐慌情緒由邊緣國(guó)家向部分核心國(guó)家蔓延。
意大利和西班牙國(guó)債收益率飆升，甚至創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來(lái)的最高紀(jì)錄。盡管兩國(guó)國(guó)債拍賣尚未受到致命打擊，金融市場(chǎng)卻已經(jīng)亮起“紅燈”。
7月初以來(lái)，西班牙馬德里SMSI指數(shù)和意大利MIB指數(shù)跌幅均已超過(guò)10%。歐盟峰會(huì)前，西班牙和意大利十年期國(guó)債收益率已經(jīng)接近6%。而對(duì)葡萄牙和希臘這些位于“風(fēng)暴眼”中心的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其三年期國(guó)債收益率甚至超過(guò)20%。金融市場(chǎng)劇烈下挫，折射出投資者的信心缺失。值此關(guān)頭，歐盟還會(huì)拖延多久？
危急關(guān)頭
留給歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的時(shí)間已經(jīng)不多了。
相比希臘和葡萄牙，意大利自身的債務(wù)狀況并沒(méi)有那么糟糕。但在避險(xiǎn)情緒急速攀升的當(dāng)下，市場(chǎng)并不會(huì)理性地思考問(wèn)題�！捌渌吘墖�(guó)家的糟糕狀況，令金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，投資者不自覺(jué)就將意大利和希臘關(guān)聯(lián)起來(lái)。”法國(guó)外貿(mào)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰利耶(Cédric Thellier)認(rèn)為，當(dāng)前意大利國(guó)債收益率劇烈上揚(yáng)，更多反映了來(lái)自金融市場(chǎng)的外生性風(fēng)險(xiǎn)。
在他看來(lái)，受制于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，意大利公共赤字最終可能高于政府目標(biāo)，但較歐盟平均水平，特別是相比愛(ài)爾蘭、希臘和葡萄牙這些國(guó)家來(lái)說(shuō)，仍然相對(duì)較低。而且，意大利近半數(shù)的債務(wù)由本國(guó)居民所持有，豐富的債務(wù)品種和期限，以及遍布?xì)W洲的債權(quán)人，也使其利率風(fēng)險(xiǎn)敞口沒(méi)有那么大。
因?yàn)闅W盟在援助方案上始終難以拿出令市場(chǎng)信服的答卷，邊緣國(guó)家甚至部分核心國(guó)家的高成本融資狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)下去，而這可能令這些國(guó)家雪上加霜。7月中旬，意大利眾議院迅速通過(guò)了政府提交的400億歐元的緊縮計(jì)劃。以往在野黨猶疑、反對(duì)黨掣肘的情形并未出現(xiàn)，可這仍然沒(méi)有打消市場(chǎng)的疑慮。
和西班牙一樣，作為歐元區(qū)“三駕馬車”之一的意大利同樣屬于“不容有失”的國(guó)家。也正因?yàn)檫@樣，一旦信任危機(jī)擴(kuò)散到意大利，要打消市場(chǎng)疑慮，也變得異常困難。在這種情況下，無(wú)論是歐盟還是意大利，盡快提出切實(shí)可行的方案，并重新取信市場(chǎng)，顯得極為重要。
“對(duì)意大利政府來(lái)說(shuō)，除既定的財(cái)政緊縮目標(biāo)要嚴(yán)格遵守外，制定一個(gè)堅(jiān)實(shí)、詳細(xì)且可信的改革時(shí)間表也至關(guān)重要�！币按遄C券經(jīng)濟(jì)學(xué)家圣韋蒂(Lavinia Santovetti)稱。
在她看來(lái)，和希臘等國(guó)相比，意大利所面臨的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控�？梢坏﹤l(fā)行利率高企，利率負(fù)擔(dān)加重，意大利就必須以更大的幅度緊縮財(cái)政，才能實(shí)現(xiàn)既定的債務(wù)和赤字目標(biāo)。而和其他歐盟國(guó)家相比，意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較慢，意大利政府必將面臨更多的結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)。
“工資增長(zhǎng)過(guò)快，甚至超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速，這使得意大利在歐盟的競(jìng)爭(zhēng)力較弱。而且意大利也面臨著諸如服務(wù)和能源市場(chǎng)開(kāi)放等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題�！笔ロf蒂稱。
在她看來(lái)，意大利銀行業(yè)在過(guò)去幾年中盈利能力偏弱，又大量持有本國(guó)的國(guó)債。意大利經(jīng)濟(jì)中，很多小企業(yè)因?yàn)槿狈υ谫Y本市場(chǎng)融資的能力，且嚴(yán)重依賴銀行融資的渠道。這些因素導(dǎo)致了，一旦主權(quán)債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散或升級(jí)，意大利經(jīng)濟(jì)受到的打擊將更大。
利益之爭(zhēng)
雖然各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)意識(shí)到希臘危機(jī)擴(kuò)散所帶來(lái)的嚴(yán)重后果，也準(zhǔn)備在諸如擴(kuò)大現(xiàn)有臨時(shí)救助機(jī)制，以及歐洲金融穩(wěn)定工具的靈活性上作出讓步，卻并未涉及具體措施。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
在備選援助方案中，利用歐元區(qū)現(xiàn)有歐洲金融穩(wěn)定基金回購(gòu)希臘債券呼聲較大。不過(guò)鑒于除希臘外，葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)也面臨同樣困境，特別在意大利開(kāi)始被市場(chǎng)所懷疑之后，金融穩(wěn)定基金開(kāi)始捉襟見(jiàn)肘。要讓市場(chǎng)相信，金融穩(wěn)定基金足以應(yīng)付最壞的情景出現(xiàn)，擴(kuò)大其規(guī)模就是惟一的選擇。
但擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模從最初動(dòng)議到最終真正生效，中間面臨著復(fù)雜而繁瑣的法律程序，耗時(shí)甚久。希臘已經(jīng)等不了那么久了�！笆袌�(chǎng)現(xiàn)在更希望看到切實(shí)的、具體的措施，哪怕只有一小步，哪怕只針對(duì)希臘一個(gè)國(guó)家。即使這樣，也比夸夸其談更能令市場(chǎng)安心�！钡乱庵俱y行資產(chǎn)管理部門(mén)的一位分析師對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》稱。
可是，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人們頻頻的會(huì)談和磋商，卻極難取得較大進(jìn)展。就在歐盟峰會(huì)召開(kāi)前，德國(guó)總理默克爾就潑了一盆冷水�！皻W元區(qū)會(huì)議不會(huì)跨出很大一步或給出所有問(wèn)題完美的解決方案，任何在政治上嚴(yán)肅負(fù)責(zé)的人都知道這樣一勞永逸的最終解決方案是不可能實(shí)現(xiàn)的�！蹦藸柗Q。
歐盟在援助方案上的“慢動(dòng)作”，更多源于其成員國(guó)的利益之爭(zhēng)。歐元區(qū)內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況、財(cái)政狀況和競(jìng)爭(zhēng)力差異較大。對(duì)那些財(cái)政狀況暫時(shí)無(wú)恙且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，任何激進(jìn)的援助措施，都將意味著本國(guó)利益受損。所以，它們更希望通過(guò)溫和的方式來(lái)解決問(wèn)題。
此前，歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)理事斯馬吉(Bini Smaghi)曾建言，歐元區(qū)國(guó)家應(yīng)該將各自的發(fā)債權(quán)上交給歐盟，救助計(jì)劃也不需要征得所有成員國(guó)支持，其理由是，若決策延遲越久，形勢(shì)就越顯糟糕，而為安撫市場(chǎng)和恢復(fù)穩(wěn)定所需的措施就需要更有力。
但這種建議反對(duì)者眾。對(duì)那些發(fā)債成本較低的國(guó)家來(lái)說(shuō)，犧牲自身的利益無(wú)疑是不可接受的。德國(guó)聯(lián)邦銀行行長(zhǎng)魏德曼(Jens Weidmann)就曾公開(kāi)反對(duì)稱，以歐元國(guó)家國(guó)債的平均值基礎(chǔ)上算出來(lái)歐元區(qū)共同債券，其發(fā)債成本將達(dá)到5%，而目前德國(guó)十年期國(guó)債的收益率僅在3%附近�！斑@樣做，將令那些高負(fù)債的國(guó)家失去開(kāi)源節(jié)流的動(dòng)機(jī)�！蔽旱侣Q。
而法國(guó)和德國(guó)先后提出的諸如債務(wù)展期和縮減債務(wù)總額的提議，也都遭遇強(qiáng)烈反對(duì)。反對(duì)者稱，不管這些行為是否自愿，或者用什么名字，都不會(huì)改變其債務(wù)違約的實(shí)質(zhì)。歐洲央行的領(lǐng)導(dǎo)人也對(duì)這種建議表示出強(qiáng)烈反感。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝日前再次重申，不會(huì)接受讓希臘選擇性違約，一旦希臘被視為違約，歐洲央行將不再接受希臘的債券作為抵押品。在其看來(lái)，維護(hù)歐元區(qū)可信的形象，至關(guān)重要。
在紐約大學(xué)教授魯比尼(Noriel Roubini)看來(lái)，希臘實(shí)際可行的惟一解決方案就是通過(guò)強(qiáng)制性的方式，有序而又市場(chǎng)化地對(duì)希臘整體政府債務(wù)進(jìn)行重組。他建議通過(guò)發(fā)行“平價(jià)”債券來(lái)替換存量債務(wù)。平價(jià)債券期限可以長(zhǎng)達(dá)20年到30年，債券利率則遠(yuǎn)低于當(dāng)前難以持續(xù)的市場(chǎng)利率。由于票面價(jià)值并未被降低，希臘的債權(quán)人無(wú)需計(jì)提大規(guī)模虧損，而較長(zhǎng)的期限，也給了希臘更多喘息的時(shí)間。
在他看來(lái)，雖然這類債務(wù)替換的方式可能會(huì)被視為違約，甚至可能引發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)，可一旦替換成功，債務(wù)評(píng)級(jí)將會(huì)被重新上調(diào)。魯比尼指出，現(xiàn)有的救助方案代價(jià)高昂，且在政治上很難成功。而對(duì)歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)沒(méi)有時(shí)間拖延下去了。 |
